（报告出品方/作者：华泰证券，沈娟、王可）

核心壁垒：坚定市场化机制，乘多元红利风起

当前我国已进入直接融资大发展和居民财富持续迁徙新阶段，投资银行和财富管理产业链 迎来发展关键机遇期。广发证券凭借均衡多元股东、优秀管理团队和高精尖人才梯队，自 上而下构建起市场化机制，在投行产业链和财富管理产业链上已率先构筑领先优势，且背 靠粤港澳大湾区富裕客群和上市公司的资源，具备业务拓展的基础。我们认为广发在市场 化机制+产业链领跑+区位优势的稀缺属性下，有望实现投行和财富管理产业链进一步跨越 发展的前景。

公司治理：自上而下打通市场化机制

股东结构均衡多元，奠定广发市场化运行机制基石。长期以来，广发证券没有控股股东和实 际控制人，吉林敖东、辽宁成大和中山公用 22 年来均位列公司前三大股东之列、持股比例相 当，形成稳定、均衡、多元化的股权结构。优质的股权结构赋予广发证券管理层进行自主决 策空间，奠定广发证券激励与约束并重、长期与短期兼顾的市场化运行机制的重要基石。

经营管理团队多由内部提拔，将公司优秀的文化和价值代代相承，积淀为长期护城河。证 券行业实现量变到质变的历史跨越，需要从顶层设计到落地实施的细致筹谋，而专业、长 期的优秀经营管理团队是运筹帷幄、决胜千里的根源所在。广发证券的经营管理团队多由 内部提拔，对公司文化和战略的深刻理解，有助于文化传承与创新，并实现战略和业务运 行的连续、稳步迈进。同时，公司经营管理团队和业务骨干队伍长期稳定，流失率低，公 司经营管理团队在公司的平均任职期限超过 20 年。2024 年 7 月，公司提拔新经营管理团 队人员，原总经理林传辉晋升为董事长并兼任总经理，另聘任易阳方、辛治运、李谦和徐 佑军四位副总经理。新任管理团队人员均来自广发体系内部提拔，拥有投资银行、资产管 理、投资交易等多年专业背景。管理团队内部提拔机制，能够将公司优秀的文化和价值代 代相承，并逐渐沉淀为公司经营护城河。

市场化机制凝聚“高精尖”人才团队。证券行业是人力密集行业，专业经营管理的落地最 终需要依赖领军人才团队。广发证券一方面凭借良好的企业文化和选人用人机制，将人才 对公司平台和价值的认同根植于基因之中。即使历经短暂的风险事件，人才团队仍然彰显 出强大的凝聚力和向心力。员工队伍崇尚专业、业务导向、高度敬业。另一方面，广发证 券构建激励与约束并重、长期与短期兼顾的考核激励制度，通过市场化的绩效奖金酌情调 整机制和延期支付长期激励机制，逐步构建基于绩效考核、投入产出、市场薪酬水平、公 司整体业绩等多维度因素核定绩效奖金的机制，并积极研究探索可行的长期激励首段，充 分激活人才主观能动性。

顺势而为：大财富+大投行的航海时代

资本市场战略地位+居民财富迁徙，大财富管理和大投资银行迎来腾飞的历史机遇。证券公 司作为大财富管理和投资银行产业链的核心参与者，有望乘业务东风迎来模式创新转型的 战略机会。创新转型也是优胜劣汰的过程，在大投资银行和大财富管理领域优先布局的券 商有望突出重围。广发证券在投资银行和财富管理、资产管理领域的具备特色优势，将顺 承行业发展大趋势，打开业务规模和收入的空间：

全面注册制打开大投资银行产业链跨越发展的广阔空间。顶层设计定调推进全面注册制， 提高直接融资占比。未来伴随全面注册制资本市场和直接融资扩容，投资银行将迎来跨越 发展的新时代。大型投行加快高阶升级、拓宽业务边界，打造全生命周期、全产业链的大 投行生态圈，全方位夯实资本、定价、销售、协同、风控、科技等综合能力，同时也将打 开业务成长广阔空间。投行专业实力领先的大型券商有望凭借综合优势构筑核心竞争实力。

大财富管理产业链崛起已经启动且不可逆。居民财富配置正由房产和银行理财时代迈向股 权时代，顺利过渡亟需居民从地产低流动性、理财无风险等投资偏好中抽离，依靠专业财 富管理机构在波动的市场中探寻长期配置带来的优秀收益。大财富管理产业链崛起大势已 经启动且不可逆。商业模式也将经历从“代销”向“陪伴”转型，财富管理机构将真正进 入经营客户、陪伴客户财富成长的新阶段。在财富管理产业链的大航海时代，多业态玩家 将千帆竞逐，每个赛道和每类金融机构都有望立足于自身禀赋构建差异化竞争优势，并角 逐出最强王者，在时代浪潮中迎来非线性增长，分享大财富管理盛宴。

优质基因：投行+资管的品牌优势悠久

广发证券拥有悠久的投资银行发展经验，凭借深耕中小的战略成功构建品牌优势。2024 年 以来，中小企业板和创业板的壮大，并伴随市场逐步发展成熟，大量优质中小企业登陆中 小板和创业板，募集资金额的快速放量推动券商新股融资业务规模大幅提升。以广发证券 为代表的“华南四小虎”，凭借长期深耕中小项目的战略定位和有效经营模式“以量取胜”。 广发证券形成产品线、职能线、地域线三线协调部署运作模式，采取投行人员随营业部走 的策略，投行团队遍布全国，成功构建品牌优势。IPO 募资规模行业排名也快速从 2024 年 的 12 名上升到 2024 年的第 1 名，并大多保持在行业前 10 的水平。并且，广发证券投资 银行始终以创新为源动力，成为资本市场重要的探路先锋，例如于 1994 年首次提出“全额 预缴、比例配售、余额即退”的发行方式，于 2000 年首次采用“荷兰式竞标法”新股定价 发行方式，于 2005 年股权分置改革中首次采用“认股权证”方式，从而助力国企改革，推 动资本市场直接融资的发展。

风险出清，扬帆再起航。公司也在此 期间不断完善投行运作机制、坚持客户中心导向，以平台化、专业化、精细化、数字化为 导向，持续优化投行业务运作机制，发挥平台优势，全力推进优质客户培育，夯实业务发 展基础。并且，公司不断完善投行内部控制体系，严控项目风险，坚持稳健均衡发展投行 业务。未来，投资银行将继续发挥牵引轻重资产业务、机构和零售业务的综合协同效应， 加速打造全产业链、全生命周期 “大投行生态圈”，实现业务协同和价值延伸。

区位优势：大湾区改革及客群红利显著

立足粤港澳大湾区，分享区位优势带来的改革红利。广发证券以广东省为大本营，依托广 东和粤港澳大湾区发达的区域经济优势，有望借助港澳开放创新和珠三角产业创新发展， 通过提高先进企业和富裕客群对接资本市场的效率，实现金融资本的顺畅循环从而进一步 拓展区域经济纵深和联动。并且，粤港澳大湾区发展规划纲要明确将建设国际金融枢纽、 大力发展特色金融产业、有序推进金融市场互联互通、支持完善现代金融服务体系等举措， 将有利于广发利用区域优势、通过前瞻性战略部署，为公司的跨境金融、服务贸易等业务 以及实现香港子公司的联动提供良好支持，从而进一步促进金融要素跨境流动和区域融通。

粤港澳大湾区富裕客群充足，为公司零售和高净值客户服务发展奠定基础。根据香港贸易 发展局和国家统计局，粤港澳大湾区 2024 年人均 GDP 约 13 万元人民币，高于浙江、江 苏等经济发达地区；而广东省在 2024 年全国各省人均 GDP 中排名第 7 位，整体富裕客群 较为充足。富裕人群广阔也为广发拓展零售和高净值服务带来区域红利，是业务开展的重 要基石。未来广发证券有望继续专注于富裕人群，提供以客户为中心的资本市场综合服务。

粤港澳大湾区上市公司资源丰富，助力公司机构业务壮大。根据 Wind 统计，截至 2024 年 11 月末，大湾区地区在 A 股上市的公司数量达 679 家，其中 228 家在创业板上市，52 家 在科创板上市；在 H 股上市的公司数量达 234 家（不包括香港和澳门的公司）。市场制度改 革将推动资本市场深化发展、激发企业金融需求背景下，广发证券协同各部门资源，伴随 企业生命周期提供综合金融服务，构筑差异化竞争壁垒实现客户黏性和业绩双赢。（报告来源：未来智库）

经营概况：行业前十大券商，ROE水平领跑

公司整体排名保持行业前十，盈利能力优秀。广发证券发源于 1993 年开业的广东发展银行 证券业务部，2001 年改制为广发证券公司。公司分别于 2024 年和 2024 年在深交所和港交 所上市，完成“A+H”股上市布局。公司营业收入和归母净利润在 18 年后均实现快速增长， 2024 / 2024 年营业收入分别为 228.1 亿元 / 291.5 亿元，同比增长 49.4% / 27.8%，归母 净利润分别为 75.4 亿元 / 100.4 亿元，同比增长 75.3% / 33.2%。公司盈利能力较为优秀， ROE 水平行业领先，2024 年公司 ROE 上升至 10.6%。

公司业务结构较为均衡，资管和经纪业务优势显著，大资产管理和大财富管理能力领先。 公司业务结构均衡，2024 年前三季度经纪、投行、资管、自营、利息、其他业务收入占营 收比重分别为 22%/1%/27%/19%/14%/16%，其中资管业务收入占比从 2024 年的 0.8%提 升至 21Q3 的 27.4%，经纪业务收入占比从 2024 年的 53.1%下降至 21Q3 的 22.4%，对传 统经纪业务的依赖度逐步降低，财富管理和资产管理转型效果显著。公司资管和经纪业务 优势显著，资管业务基于“一参一控一牌”的领先地位，收入排名基本稳定在行业前 5，2024 年资管业务收入排名行业第 7；经纪业务基于广东区位优势和渠道客户积累，收入较为领先， 2024 / 2024 年经纪业务收入均排名行业第 5，并且财富管理转型布局领先，2024 年代销金 融产品收入 6.3 亿元，位居行业第 5。

业务详解：品牌化优势重振，产业链协同致远

广发证券有望持续构筑多元产业链协同发展的核心壁垒。公司拥有优秀的投资银行历史基 因，投行重振雄风后有望发挥牵引轻重资产业务、机构和零售业务的综合协同效应。大财 富产业链形成领先的业务闭环，行业领军、多元完善的资产管理布局为财富管理提供产品 端优势，财富管理通过零售和高净值客户服务并举的方式持续吸引居民财富迁徙。交易及 机构业务发挥优秀的投研能力强化业务协同，后期衍生品发力有望打开收入空间。

投资银行：柳暗花明，重振雄风

广发证券拥有悠久的投资银行发展经验。广发证券凭借长期深耕中小项目的战略定位，在 中小板和创业板壮大的投行周期中成功崛起，并形成产品线、职能线、地域线三线协调部 署运作模式，采取投行人员随营业部走的策略，投行团队遍布全国，成功构建品牌优势。

公司已重塑扁平化投行组织架构加强协同和风控，并凭借优秀的机制保有投行人才。康美 事件后公司积极应对投行风险事件调整投行业务组织架构，于 2024 年 11 月撤销原投行业 务管理总部、投资银行部，设立投行业务管理委员会。新的投行架构压缩为两个层级，新 设的投行委作为公司投行业务的核心组织机构，下辖六个一级部门及相关行业、区域业务 组，呈现为扁平化的管理体系，有利于引导和鼓励行业、区域、产品各维度间的高效协同， 加强对投行业务的整体合规管理和全面风险管理，构建以客户为中心的价值型投行生态圈。 在业务暂停期间，公司通过拨付资源、延长考核期等方式积极留存队伍，同时加大招聘力 度，截至 2024 年 11 月 30 日，公司保代人数 179 人，行业排名 11。

我们认为广发证券在投资银行领域拥有优秀的历史基因，未来有望重振雄风。康美事件风 险已经基本出清，我们认为未来广发证券将立足投资银行业务优质基因，加速打造全产业 链、全生命周期 “大投行生态圈”，发挥牵引轻重资产业务、机构和零售业务的综合协同 效应。“大投行生态圈”模式将伴随企业生命周期。初创时协同股权投资。虽然目前券商“保 荐+直投”模式被限制，但不削弱业务连通性。券商股权投资赋予早期企业资金和战略资源 支持。发展中协同资本中介。企业发展壮大持续需要资金，若开展并购重组将激发产生额 外资金需求，券商可通过资本中介助力企业做大做强。上市时提供保荐与承销业务等服务。 上市后提供做市、财富管理和资产管理、投融资管理等长期服务，将研究能力、投资交易 能力、风控能力等专业实力持续转换为聚焦客户需求的服务能力。

投资管理：行业领军，跨越发展

投资管理中公募、券商资管、私募股权版图完善、行业领军，人才及业务多样联动助发展。 广发证券通过参股公司易方达基金和控股子公司广发基金开展公募基金业务，通过全资子 公司广发资管开展券商资管业务，此外通过全资子公司广发信德开展私募基金业务。公司 资产管理和基金管理收入稳步提升，过去十年内，从 2024 年的 1.1 亿元提升至 2024 年的 66.0 亿元，CAGR 达 51%，显著优于公司归母净利润 17%的 CAGR；资产管理和基金管 理收入占营业总收入的比重也从 2024 年的 2%提升至 2024 年的 23%，2024 年前三季度进 一步提升至 27%，成为贡献最大的业务板块。旗下的两家公募基金公司易方达基金和广发 基金非货币类基金规模分列行业第 1 和第 3 位（截至 2024Q3 末，后同），权益类基金规模 （股票型基金+混合型基金）分列行业第 1 和第 2 位，领军实力凸显，未来有望进一步强化 头部效应。同时，广发证券作为股东方也为旗下广发基金、易方达基金输送多位经验丰富 的高级管理层，并成为战略、营销、投研等多项体系建立的灵魂人物。并且子公司与股东 方形成较强的业务联动，相辅相成、共同壮大。

“一参”易方达基金是各项规模全面领跑，主动权益管理能力优异。易方达基金成立于 2001 年 4 月，其管理规模领跑基金行业，主动权益投资为公司核心业务也是发展最早的业务， 主动权益投资表现出色。2024 年二季度管理非货基规模首破万亿，三季度实现继续增长。 至 2024Q3 末，根据 Wind 统计，易方达管理公募基金资产净值达 1.60 万亿元，非货基管 理资产净值达 1.08 万亿元，权益类基金（股票型+混合型）规模 6202 亿元，均位列行业第 1。从规模变化看， 2024 年初至 2024Q3 末公司非货基规模 CAGR 达 47%，权益类基金 规模 CAGR 达 36%。从业绩上看，根据银河证券基金研究中心数据，截止 2024 年 10 月 31 日的过去 20 年间易方达基金股票投资主动管理收益率达 2376%，年化收益率 17.41%， 行业排名第 1。从运作模式看，易方达基金以市场化、专业化、精细化的运作模式有望实现 长期可持续稳健回报。从产品布局看，易方达全面领先布局主动权益、指数、跨境等多投 资领域。公司专注于资产管理业务，在主动权益、指数、债券、另类资产等投资领域全面 布局，此外通过 QDII、RQDII 布局境外证券市场投资业务。

“一控”广发基金在行业内持续领跑，具备长期稳定综合投资管理实力。广发基金成立于 2003 年 8 月，产品线齐全，战略目标历经变迁，逐渐形成当前的构建主动投资能力为核心、 着力为客户提供解决方案。至 2024Q3 末，根据 Wind 统计，广发基金管理公募基金资产净 值达 1.06 万亿元，非货基管理资产净值达 6073 亿元，均排名行业第 3 位；权益类基金（股 票型+混合型）规模 4375 亿元，排名行业第 2 位。从规模变化看，2024 年初至 2024Q3 末公司非货基规模 CAGR 达 53%，权益类基金规模 CAGR 达 56%。从业绩上看，根据银 河证券基金研究中心数据，截止 2024 年 10 月 31 日的过去 17 年广发基金股票投资主动管 理收益率达 1682%，年化收益率为 18.46%，行业排名第 6。从运作模式看，广发基金着力 打造“以客户为中心”的业务体系和高质量的投资研究体系。从投研管理看，引导基金经 理在擅长的领域垂直深耕、长期坚守，获取细分赛道阿尔法。从产品服务看，培育多资产、 多区域、多策略的投资能力和 FOF、投顾等解决方案。

“一牌”广发资管是华南地区首家券商系资产管理公司，全面业务牌照打造集团产品枢纽。 广发资管成立于 2024 年 1 月，由原广发证券资产管理部转化而来，为公司的全资子公司， 是华南地区首家券商系资产管理公司。广发资管坚持价值投资，力求为客户获取稳健回报。 公司整体资产管理规模位居行业前列，2024-2024 年资产管理规模均排名行业前十。受资管 新规去通道影响，广发资管管理规模在 2024 年公司后有所下滑，2024 年资管规模实现触底 回升，达 3,040 亿元；主动管理占比持续提升，目前近九成管理规模均为主动管理，从 2024 年的 58%提升至 2024 年上半年末的 86%。公司净利润整体保持平稳，完成净值化转型后盈 利有望持续提升。2024-2024 年公司整体 ROE 均维持在 15%以上，随着主动管理规模和占 比不断提升以及公司投资管理和资产配置能力的不断提升，有望持续驱动利润贡献持续提升。

股权投资广发信德产业研究和投资经验丰富，保持私募股权行业领先地位。广发信德成立 于 2008 年 12 月，聚焦布局生物医药、智能制造、企业服务等行业。根据公司 2024 年半 年报，截至 2024 年 6 月末，广发信德设立并管理了约 50 只私募基金，管理客户资金总 规模超百亿元。2024H1 广发信德的净利润为 6.1 亿元，年化 ROE 为 19.6%。未来伴随全 面注册制稳步推进等行业政策利好，以及公司金融集团的综合优势与自身的战略管理水平， 广发信德有望凭借私募股权长期主义本质和抗周期性质，收获长期、稳健的投资回报。

财富管理：产品+投顾+科技领跑

经营网络布局全国，在粤港澳大湾区深耕多年，在广东省内布局领先。从营业部分布、交 易额和利润分布上看，公司在广东地区的营业部的数量在行业中排名第 2，交易额在行业内 排名第 1。公司广东省内营业部数量占全公司营业部数量的 43%，在境内子公司中营收和 利润占比分别为 24%和 36%，有望发挥广东区域开放发展优势。

公司构建以客户为中心和需求驱动的财富管理体系，分层级差异化提供财富管理服务。公 司形成以客户净资产为核心指标，以客户收入贡献、开户年限、业务参与种类为重要指标 将客户分成大众客户（资产在 50 万元以下）、金管家财富管理客户（资产量在 50～500 万 之间）、私人银行客户（资产超过 500 万元）三大层级，针对不同级别客户提供相应服务。 针对大众客户主要提供智能化投顾等基础服务，以机器人投顾、资产配置平台等金融科技 工具切入大众客户财富管理市场；针对金管家和私人银行客户提供专业财富管理、上市公 司调研和定制化产品等高端增值服务，构建以需求驱动的私人银行客户服务体系。

金融科技驱动财富管理，开放智能化平台拓宽服务客户广度。公司以金融科技推动财富管 理业务进步，2024 年 6 月，推出行业内首个智能投顾服务“贝塔牛”，通过选股模型、择 时模型、组合构建模型和组合再平衡模型生成投资策略，为投资者提供定制 A 股投资计划 的“i 股票”服务和满足多元化配置需求的“i 配置”服务。2024 年推出 AI 平台“智慧广发 （GF-SMART）”，增加数字应用场景助力提升财富管理运营效率；联合聚宽共同打造国内 首创券商版量化交易云平台“广发量化交易云平台（GF-Quant）”，进一步丰富金融数据、 策略研究、历史回测和模拟交易等客户证券交易工具，为财富管理业务提供策略管理、智 能投顾等专业化服务，进一步提升服务财富客户能力。通过统一的智能化能力平台及应用 建设，公司有望借助金融科技提高服务效率从而拓宽财富客户服务广度。

面向不同客户群体提供差异化的产品和财富管理解决方案，精准专业提高服务客户深度。 通过整合公司产品部门、广发资管、广发基金、广发信德等各投资管理各子公司的产品资 源以及来自外部的各代销产品，公司覆盖全市场各品类产品的头部管理机构的财富管理产 品，全面丰富地为客户提供相关的财富产品配置建议，最大限度地发挥公司内部的协同效 应。财富管理部下设金融产品研究所作为二级部门，将研究贯穿产品生产和销售服务的整 个流程，从而提供精准化的投顾服务。通过精细化管理人和产品的风格标签匹配对应的客 户，并且由总部财富管理部筹建专职资讯生产队伍，集合各部门的优秀投顾，生产高品质、 精品投顾资讯产品，为财富管理客户提供精准化、专业化、高端化的投顾咨询服务。此外 创新推出“金股棒”服务，通过客户签约投顾服务后向客户提供股票咨询建议，客户达到 盈利标准后才收取约定的溢价佣金作为顾问费，有利于通过与客户利益相一致真正实现向 买方投顾模式的转型，从而提升服务客户的深度。

打造券商版私人财富团队，加强对高净值客户的拓展和服务。公司积极探索私人财富管理， 由私人银行部牵头建立专属客户经理、投资顾问、总部金融产品研究所的“1+1+N”专属 服务团队，通过整合集团公司在投顾服务、融资服务、跨境咨询服务、基金管理服务等方 面的专业管理经验，为高净值客户提供更加个性化的财富管理解决方案；以公司集团内部 各产品生产方以及外部优秀资产管理机构作为定制来源，为客户提供高端定制服务，覆盖 现金管理、权益投资固定收益投资、另类投资（量化对冲、私募股权、房地产投资基金、 大宗商品与外汇等）、海外财富管理等多产品线，满足高净值客户的资产配置需求；组织客 户参加研发中心核心客户报告会、上市公司调研等活动，提升高净值客户的服务体验。

投顾团队规模领先支撑财富管理业务发展，通过成熟的培训体系打造多层次投顾人才队伍。 公司投入大量资源培养投顾，2024 开展“星投顾”项目，通过资产配置、投资分析原理等 培训课程提升投顾的产品和配置专业能力；根据财富管理业务的层级定位和客户需求，将 投资顾问分为投资分析投资顾问、资产配置投资顾问和私人银行投资顾问，分别服务于宏 观经济及股票研究、资产配置和综合化金融服务，从而能够为不同层级的客户提供差异化 的财富管理解决方案。截至 2024 年 11 月底，公司注册投顾人数 3947 人，行业排名第一。

代销产品规模持续上升，财富管理转型成效初显。公司财富管理转型的成效初步显现，根 据中国基金业协会数据，截至 2024 年三季度末，公司代销的股票+混合公募基金保有规模 为 736 亿元，非货币型公募基金保有规模为 830 亿元，均在券商中排名第三。公司代销金 融产品规模在 17 年后持续稳步上升，2024 年代销产品规模达 7088 亿元，其中代销基金规 模 734 亿元，同比增长 156%；2024 年实现代销金融产品业务收入 5.9 亿元，占经纪业务 收入比重持续上升，2024 年达 15%。未来有望借助以客户为中心的财富管理转型深化和加 速发展，推动财富管理业务业绩提升。

交易及机构：收益稳健，创新发力

交易金融资产规模持续提升，投资收益 19 年后较为稳定。公司金融资产规模持续攀升，从 2024 年的 340 亿增长至 2024 的 2,002 亿元，近十年复合增速 26%，近年来保持稳定态势。 交易投资收益具有一定波动性，2024 年由于会计准则变动，债权投资及其他债权投资利息 收入从计入投资收益改为计入利息收入，使得投资收益大幅减少，随后呈现稳定增长态势。 2024 年金融资产投资收益为 68 亿元，同比增长 1.8%。

交易资产结构以固收类为主，抓住阶段性市场机会取得良好投资业绩。公司的交易及机构 业务板块主要包括权益及衍生品、固定收益、柜台市场、另类投资、投资研究及资产托管 业务。权益及衍生品交易业务主要从事股票及股票挂钩金融产品及股票衍生产品的做市及 交易，权益类投资坚持价值投资，以业绩稳定增长的大盘蓝筹、科技股投资为主，衍生品 类投资抓住市场波动带来的交易机会，上交所股票期权主做市商 2024 年年度综合评价为 6 家 AA 级券商之一；固收业务主要向机构客户销售公司承销的债券以及固收金融产品和利率 衍生品的做市及交易，并且通过订立率互换、国债期货等固定收益衍生工具对冲因交易及 做市业务中产生的利率风险，截至 2024 年上半年，公司债券类投资余额为 1,372 亿元，在 金融投资组合中的占比为 63%。

重视衍生品发展，布局场外衍生品提升交易对冲能力。公司作为场外衍生品一级交易商， 重视团队和系统建设、产品创设、策略创新和交易销售能力培育，受风险事件影响衍生品 资格受限，21 年 8 月恢复衍生品一级交易商资格之后在监管合规、风险管控的基础上逐步 开展场外衍生品相关业务，不断加强衍生品产品结构设计、对冲交易等工作，后续会进一 步加强市场、行业、标的的研究和风险识别，完善交易对冲手段，提升对冲交易能力。未 来有望充分协同公司及子公司发展业务禀赋，持续为机构投资者提供以场外衍生品为载体 的投资策略和风险管理方案，以衍生品为突破口实现交易自营转型。（报告来源：未来智库）

盈利预测

广发证券是 A+H 股上市运营的大型综合头部券商，综合业务实力较强，风险出清各项业务 有望逐渐恢复并迎来跨越发展。我们对广发证券 2024-2023 年业绩进行预测，分别作出以 下主要假设：

1）经纪业务：考虑到当前市场持续扩容显著对成交量的驱动，我们假设 2024-2023 年市场 股票基金日均交易量（双边）将保持稳健增长，分别为 22592 亿元、23000 亿元和 24000 亿 元。基于公司的大湾区区位优势和客户积累，我们假设公司 2024-2023 年市场份额为 3.82%、 3.87%、3.92%。2024-2023 年净佣金率保持相对稳定，分别为 0.024%、0.023%、0.023%。

2）投行业务：考虑到公司投行业务基础优秀，风险出清后业务有望逐步回归正轨。假设 2024-2023 年公司 IPO 业务规模 0、16.1、33.4 亿元，未来有望逐步向风险前规模靠近； 伴随资本市场制度改革和公司业务能力恢复，我们认为再融资和债权承销规模也有望稳健 增长，2024-2023 年再融资承销规模 11.5、22.6、53.4 亿元，债券承销规模 490、871、 1000 亿元。

3）资产管理业务：公司大资管业务优势显著，预计管理规模稳步提升。2024-2023 年定向 资产管理规模 1,458、1,488、1,518 亿元，同比分别-3.7%、+2.1%、+2.0%；集合资产规 模 1,562、1,657、1,724 亿元，同比分别+14.1%、+6.1%、+4.0%。

4）利息业务：预计公司两融业务规模市占率维持基本稳定，假设 2024-2023 年业务市场份 额分别为 5.07%、5.12%和 5.22%。监管严控股票质押增量业务，我们认为公司未来股票 质押业务规模将维持低位，假设 2024-2023 年业务规模为 121、117、112 亿元。

5）有效管理费率及有效税率：我们认为未来管理费用支出将有所提升，但随着收入逐渐增 加，管理费所占比重维持基本稳定。假设公司 2024-2023 年有效管理费率（业管费占剔除 其他业务收入后的营业收入比例）分别为 51%、51%和 50%。参考历史情况，假设公司 2024-2023 年有效税率分别为 20%、21%、21%。

预计 2024-2023年归属母公司净利润分别 116.58、144.51和 175.22亿元，同比分别+16%、 +24%和+21%。2024-2023 年 EPS 分别为 1.53 元、1.90 元和 2.30 元。假设分红比例为 34%，2024-2023 年 BPS 分别为 13.89 元、15.14 元和 16.65 元。

当前在资本市场战略地位显著提升和居民财富持续迁徙的宏观背景下，证券行业迎来大财 富管理和大投资银行产业链发展腾飞的历史机遇，同时受益于市场扩容和投融资质效提升， 多业态收入空间广阔。广发证券凭借自上而下打通市场化机制，拥有优秀的投资银行历史 基因，以及在大财富产业链的领军布局，且背靠粤港澳大湾区区位红利，有望在资本市场 改革和大财富管理发展的行业大趋势下领跑。

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