我记得去年有个中国平安的段子流传很广，有些证券大V喊话，说要珍惜80以下的中国平安，然后是75以下、70以下、60以下，现在股价在50以下，反而没人喊了。
茫茫多的散户抄底平安，又被套牢，使得平安与格力一样，成为过去几年广大价值投资者的聚集地与伤心地。
2024年Miki也曾在69买过中国平安，还好在年底时78左右卖出了。
当时是真的听信市场，想珍惜70以下的平安，而卖出的理由，则是后来想了想，其实没有能力读懂中国平安，本着坚守能力圈的原则，挣了一点小钱，就卖出了。
常看我的读者都知道，银行与保险这两个行业的公司，miki一个也没分析过，实在是其业务太庞大且复杂，超过了我的能力范围，至今依然如此。
但确实读者好多人都买了平安，后台问的人也很多。因此今天的文章，仅仅是针对中国平安的年报数据，进行一些个人解读，算是我突破个人舒适圈，做一些尝试和努力吧。
一、年报数据分析
首先公司营收同比略降，净利润同比大幅减少29%。
一是受到了华夏幸福和汇丰相关投资资产计提减值的影响，减少净利润243亿，减少营运利润73亿；
二是受近两年疫情影响，我国居民消费能力下降，毕竟得有闲钱才能买保险啊。
由于寿险及健康险等业务大部分为长期业务，平安习惯用营运利润来评估业绩表现。
2024年公司归母营运利润1479.61亿元，同比增长6.1%。每股现金分红2.38元，同比增长8.2%。
这说明抛开计提减值影响，公司的实际运营收益还是在缓慢成长的。
保险类业务的营运ROE都是下降的，银行、资管、科技业务都是上升的，说明拖累业绩增长的还是保险业务。
一旦保险业绩触底反弹，平安股价反转也就可以期待了。
二、主营业务分析
2.1寿险及健康险业务
首先我们看到新业务价值和价值率双双下滑，其直接原因主要由于代理人数量不断下降导致。
代理人渠道是公司最主要的销售渠道，而寿险又是净利润贡献占比超过六成的核心业务。代理人数量的不断优化对公司业务的冲击是十分明显的。
谁家没有个卖保险的亲戚呢？然而近年来，我国人口红利逐渐消退，居民对于保险产品的认知不断变化，过去依靠拉人头卖产品的营销模式已不能持续。
因此中国平安自2024年底开启了寿险业务转型改革，采取“渠道+产品”双轮驱动战略。
渠道方面持续推动代理人队伍结构优化，寿险代理人数量从巅峰时期的140万下降到如今的60万。产品方面推动“保险+医疗健康”、“保险+养老”等服务的转型。
但是由于近两年新冠疫情的影响，居民消费趋于谨慎，保险作为具有一定消费属性的产品，受到影响较大。公司代理人数量不断下降，但优化后的人均绩效并未提升，代理人活动率和人均新业务均同比微降，“减量增效”只做到了一半，因此业绩下滑也就可以理解了。
未来该板块是否会见底回升，关键还是要看代理人数量何时可以保持稳定甚至重回增长，代理人人均产能和活动率是否提高，并且是否面向市场推出更有竞争力的产品。
多说一句，miki在2024年曾经也想买个重疾险，万一自己生了大病，至少不会给家庭增加负担。但疫情来了，消费降级了，重疾险的购买意愿也没了，这就是宏观经济下行的压力影响。
所以瞎猜一句，什么时候老百姓兜里有闲钱了，保险行业才会迎来转机。
2.2财产保险业务
财险部分利润基本与去年持平，费用率降低还不错，赔付率升高也是受了河南特大暴雨灾害的影响，赔款总额超过31亿元。
财险的行业竞争趋于饱和，同质化竞争较为严重，未来需重点关注公司降费增效的成绩。
2.3保险资金投资组合业务
可以看到平安投资组合比较稳健，其中债券类产品占比超过一半，资产整体保持稳健增长。公司投资资产合计3.9万亿，所以把平安理解成投资公司也未尝不可。
投资收益表里面，公司2024年实现投资收益1440.86亿元。很明显看到计提了123.2亿的公允价值变动损益和248.9亿的资产减值损失，这里面大头由华夏幸福贡献，小头由汇丰投资贡献，果然，保险公司踩雷那都是天雷。
2.4平安银行业务
2024年，平安银行实现营业收入1693.83亿元，同比增长10.3%；净利润363.36亿元，同比增长25.6%。净利润增速亮眼。
不良贷款率下降了0.16%，其中个人不良贷款率由1.13%上升到1.21%，企业不良贷款率由1.24%大幅下降到0.71%，说明公司针对企业客户风控管理做的相当不错。
2.5资产管理业务
2024年，公司资产管理业务实现净利润139.52亿元，同比增长13.5%。除信托业务大幅下降外，证券业务和其他资管业务都处于中高速增长。
证券业务方面，miki用的就是平安证券，手续费较低，融资利息也低，全程网上开户，非常方便。
证券也是属于红海市场，竞争惨烈，大家靠天吃饭，牛市来了券商一起吃肉，熊市来了一起喝汤。
我认为平安证券背靠中国平安这棵大树，还是要比除东财外的其他券商具有竞争力的，毕竟资本市场很多时候比拼的就是资本规模，整个集团联动效应不可忽视。
信托业务净利润同比下降90.8%，其他指标问题都不大，主要受投资资产减值损失影响。
分析到这miki很晕，不知道这个计提损失跟前面投资业务的计提减值是不是一回事，果然金融类公司不是专业出身的话，分析起来困难重重。
最后的其他资产管理业务，其中融资租赁净利润43.11亿，不良资产率1.21%，还不错；资管业务净利润同比下降较多。
2.6科技业务
平安的科技业务主要由汽车之家、陆金所控股、金融壹账通、平安健康等子公司构成。2024年科技业务总收入992.72亿元，同比增长9.8%。
陆金所控股（纽交所股票代码：LU）作为个人金融服务平台，主要服务小微企业主和个人客户。全年实现营业收入618.35亿元，同比增长18.8%；净利润168.04亿元，同比增长36.0%。
金融壹账通（纽交所股票代码：OCFT）是面向金融机构的商业科技服务供应商，为政府、监管和企业用户提供贸易、信用、供应链、数据安全、风险管理等相关科技服务。全年营业收入同比增长24.8%，至41.32亿元，单看净利润亏损12.82亿元，亏损幅度同比减小。
平安健康（香港联交所股票代码：01833.HK）作为互联网医疗健康服务平台，累计注册用户量近4.23亿，累计付费用户数超3800万。全年营业收入增长至73.34亿元，毛利率23.3%，单看净利润亏损15.38亿元，亏损同比扩大62.2%。
汽车之家（纽交所股票代码：ATHM；香港联交所股票代码：02518.HK）是中国领先的汽车互联网服务平台，相信许多人都用过。全年营业收入72.37亿元，同比增长16.4%；净利润25.82亿元，同比下降28.7%。果然，经济不好，大家非但不买车，连上网看看车的意愿都无……
三、后市观点与估值分析
分析一圈下来，平安的业务实在太庞杂了，一个平安=保险+银行+证券+投资+互联网科技 5合1公司，这里面哪个业务板块都不是几句话能说清的，因此miki只是挑个人认为最核心的内容来讲。
估值呢miki更多参考PEV估值指标。
PEV是PB的变种，属于静态估值指标，这里EV是企业价值，PEV倍数是用来对保险公司进行估值的方法。一般来说保险公司的PEV波动中位值都在1.0左右。
之前平安的PEV多数时间在0.9-1.6之间波动，目前数值为0.63，处于历史最底部的位置，这也是miki初步判断目前价位的平安或许已经具有投资价值的原因之一。
然后我就去查了查其他保险企业的数据，结果发现中国人寿PEV是0.66，中国太保0.48，新华保险0.43，只有中国人保好一些1.83，不过人保上市时间较短，PEV一路下行，参考价值不高。
比较有意思的现象是，其他保险公司在18年之前的PEV指标基本不会低于1，但从18年开始纷纷下滑，保险行业估值中枢整体下移。
整个行业在2024年是否迎来触底反弹还未可知，目前没有见到明显信号。
说回平安，公司在2024年计提资产减值432亿元，某种程度上可以算是利空出的差不多了。在今年国家定调稳增长的背景下，地产行业有政策托底，中国平安2024年的利润大概率回归到1400亿这个区间，有可能迎来触底反弹。
机构预测其2024年净利润约1453亿元，同比增长36.5%；2023年净利润约1705亿元，同比增长18.3%。
在考虑到安全边际的基础上，miki给予其0.8倍PEV，9倍PE，1.3倍PB。预测2024年净利润同比增长20%，23年15%（此处拍脑袋成分居多）。
用PEV估值则每股合理价格为59.12元，用PB估值则每股合理价格为57.77元，用PE估值则每股合理价格为50.02元。
